表 5 顯示虛擬變數 BWD 具有統計顯著性,在四個模型中,除了一個模型外,所有模型均具有正值。在 CAPM、FamaFrance 3 因數模型、Carhart 4 因數模型和 Fama-France 5 因數模型中,BWD 上的載荷分別為 0.194、0.070、0.097 和 0.051。更有意思的是,不僅基金阿爾法的統計意義不再持有,除了Fama-France 5因數模型之外,基金阿爾法的價值在所有模型中都顯著下跌。在其他三個模型中,基金 Alpha 的值分別為 0.064、0.067 和 0.054,t 值分別為 0.35、0.60 和 0.48。這一結果清楚地表明,投資者情緒水準是基金阿爾法發生的關鍵因素,投資者情緒對阿爾法的影響因情緒水準不同而不同。在法馬-法式5因數模型中,情緒假變數在統計上沒有顯著性。如前所述,這種無足輕重可能是由於投資者因素和虛擬變數之間的相關性
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